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| 股票市场方面 |
9月份，市场维持震荡抬高态势，AI算力板块走势继续反转，储能板块大幅上行，银行等红利板块调整较大。国内经济仍处于筑底回升态势，估值未来可能继续提升。三季度经济总体符合预期，市场对未来的宏观政策保持积极心态，预计出口继续走好，但房地产和消费可能走弱。
展望未来，市场短期或将出现窄幅震荡的态势。 |
| 债券市场方面 |
2025年9月，股市行情延续火热，债市在股债跷跷板效应影响下，持续受到压制。此外，9月接近三季度末，银行业面临监管检查和流动性管理压力，资金面相对紧张，叠加国新办发布会降准降息预期落空，对债市进一步造成冲击。整体来看，本月债市表现震荡，可转债受益于股市强势表现亮眼。
展望未来，中长期看，四季度降准预期与实体扩表受制形成政策合力，债市"易下难上"格局延续，但波动率可能因特别国债发行、美联储政策摇摆加剧。转债估值处于历史极值区间，制约了整体收益空间，后续重点关注三季报业绩兑现情况与高价券估值消化进度，维持"行业分散+波段"操作策略，耐心等待调整后的加仓机会。
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| 货币市场方面 |
9月债市收益率先上后下，不同品种出现分化。宏观方面，内需和生产均继续下行，外需略有转弱。8月小口径固定资产投资同比回落6.3%，其中基建和制造业分别同比回落5.9%和1.3%，房地产投资增速依旧低位徘徊，8月同比回落12.9%，从高频看，新房销售结构分化明显，二手房成交量出现分化，一线城市房地产政策进一步放开，成交量略有企稳，二三线城市起色不大。8月社会消费品零售总额同比增长3.4%低于预期，显示补贴政策效应减退，8月CPI和PPI分别同比下行0.4%和2.9%，在去年的低基数上还是维持通缩状态。出口转弱，以美元计的出口和进口分别同比增长4.4%和1.3%。海外方面，美联储如期降息25bp，且年内还有降息的预期。人民币汇率在7.13附近变化不大。
9月央行两次公告了买断式回购，共计净投放3000亿，MLF净投放3000亿，本月央行还修改了14天逆回购的招投标方式，从利率固定，数量招标，更改成了类似于买断式回购的固定数量，多重价位模式，预期平均利率下行10bp左右，既体现了央行支持性的政策意图，也不会给市场传递降息的错误信号，在目前的低利率环境下，之前的14天OMO与7天利差太高，新的利率招标方式更加市场化。本月R001利率月平均继续上行4bp左右在1.43%附近，大行融出的利率上半个月平稳在1.3-1.4%的区间，下半月受季度冲贷和高息存款到期等因素影响小幅上行到1.4-1.5%区间，R007上行4bp左右在1.55%，DR007上行1bp左右到1.5%，本月OMO全口径净投放10202亿。债券收益率先上后下，品种间走势出现分化，国债变化不大，1年期国债收益率几乎持平，10年期国债收益率小幅上行2bp左右；公募偏爱的政策性银行金融债，抛售压力较大，而银行受税收效应和RWA等指标影响，对政金债的承接力量也明显不足，1年期和10年期政金债整月收益率上行7bp和16bp左右；存单由于大行收到大量买断式回购和MLF，中小行缩表，本月发行意愿依旧不算强烈，连续4个月净偿还，供给不足，整月仅上行1bp左右至1.67%，极端也没有超过1.7%。
展望未来，在目前的经济环境下，央行大幅收紧的可能性较小。现阶段市场风险偏好提高，需关注权益市场对固定收益的挤出效应，以及经济数据和国内财政等政策的配合。债券市场方面，短端收益率更多的是跟着资金利率波动，负反馈不太会大幅影响短端，大幅上行空间不大。
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| 海外市场方面 |
美股大盘在九月继续温和向上，而科技板块仍然表现为半导体硬科技领跑。美联储9月降息25个基点，此前公布的数据显示美国劳动力市场开始疲软，因此市场普遍认为降息势在必行，以防止就业数据进一步下滑，而此次降息也是完全符合预期。我们认为此次降息属于预防式降息，是市场所欢迎的，会带来资产价格和流动性的利好。另外，9月海外市场出现了以OpenAI为中心的几个大事件。先是OpenAI宣布将新增约32GW的计算能力，这是一个非常庞大和惊人的数字（目前它的计算能力仅为2GW，新增量是现有规模的16倍，投入力度极大。）每新增1吉瓦的计算能力，成本约为500亿美元，32GW的总成本将高达1.6万亿美元。显然，OpenAI无法独自承担这笔费用，因此OpenAI几乎与全球最大的算力芯片公司依次签订了投资或是融资协议。如果这个数字确实与OpenAI所看到的算力需求匹配，那可能是美国历史上投资额最大的以算力为中心的基建工程。美国纳斯达克综合指数六月上涨5.6%；标普500上涨3.5%；港股这边，恒指五月上涨7.1%，恒生科技则上涨14.0%。
美国开启预防性降息，总体利好风险资产，拉长到年内以及明年来看，我们仍然持相对乐观的看法。主要原因在于：首先，目前宏观依然对股市有一定支撑，例如关税问题大部分已经反映在市场上，叠加后续降息来释放购买力；其次，wind数据显示，目前标普500指数中前十大权重的股票大约已经占到总市值接近4成，只要这十只股票不出现大问题，指数是易涨难跌的。当前这十大公司几乎都是科技或AI领域的龙头，它们拥有强大的行业壁垒和非常高的用户粘性，因此市场愿意给予这些优质公司估值溢价。反而是市场上以概念为主的Meme股在九月涨幅巨大，出现了一定的泡沫概率，但我们并未参与。对于AI人工智能行业，我们整体持非常乐观的态度，认为人工智能将渗透到所有行业，这是我们投资的重点，也认为是alpha产生的主要来源。 |
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